Países Bajos, la incertidumbre en el corazón de Europa

El mi√©rcoles 15 de marzo los ciudadanos neerlandeses elegir√°n en las urnas la composici√≥n del nuevo parlamento. Se espera que los 150 esca√Īos del parlamento holand√©s se los repartan cerca de una decena de partidos de los 28 que se presentan. El sistema de proporcionalidad del parlamento holand√©s permite que aquellos partidos que superen el 0,66% de los votos entren en el parlamento, lo que resulta en uno de los parlamentos m√°s fraccionados de Europa y en uno de los pa√≠ses m√°s dados a los pactos y las coaliciones de partidos.


Holanda, socio fundador de la UE y miembro del n√ļcleo duro del Euro est√° en plena crisis de identidad. La crisis econ√≥mica, los posteriores rescates de Grecia y otros pa√≠ses del sur del euro, la crisis de refugiados y el terrorismo yihadista han hecho que una gran parte de la sociedad pierda la fe en la UE y por primera vez el partido que encabeza las encuestas, el PVV, aboga por la salida del euro y de la Uni√≥n, el cierre de fronteras y la revisi√≥n de los acuerdos internacionales.


A diferencia de la salida de Reino Unido, una salida del bloque de un pa√≠s como Holanda ser√≠a un golpe letal para la Uni√≥n y significar√≠a el fin de la misma. Reino Unido ya ten√≠a un pie fuera de la Uni√≥n ya que no formaba parte del euro ni pensaba entrar, ni formaba parte de Schengen teniendo un trato especial. No obstante en el caso de Holanda, como miembro del Euro, sus ataduras al resto de pa√≠ses son mucho mayores y por ello su salida ser√≠a mucho m√°s costosa de gestionar. Adem√°s, el abandono por parte de un pa√≠s de la divisa com√ļn hundir√≠a la credibilidad del euro, dando pie a los fondos de inversi√≥n a apostar fuerte por la salida de aquellos pa√≠ses m√°s d√©biles econ√≥micamente como Grecia o Portugal, retornando la situaci√≥n a los peor de la crisis de deuda de 2011-2012, pero esta vez sin la credibilidad del BCE al decir que al euro no se le dejara caer.

Pero el caso holand√©s como se ha explicado m√°s arriba es especial. Con m√°s de 10 partidos en el parlamento, negociar y llegar acuerdos es indispensable para gobernar. Ning√ļn partido ha gobernado con mayor√≠a absoluta en Holanda desde la Segunda Guerra Mundial y no se espera que esta vez sea diferente. El partido PVV encabeza las encuestas con el 20% de los votos y 30 esca√Īos, muy lejos de los 76 necesarios. Su apuesta por romper el status quo genera rechazo en los dem√°s partidos del establishment, lo cual previsiblemente le impedir√° formar gobierno.

Una victoria por mayoría absoluta del PVV supondría el fin del euro y el caos en los mercados; por otro lado, una victoria holgada sobre sus rivales, aunque insuficiente para gobernar, dejaría en evidencia que una parte de la sociedad ya no apoya más Europa, lo cual inevitablemente influirá en las decisiones del futuro gobierno, el cual se vería obligado a adoptar medidas más proteccionistas y a oponerse a cualquier traspase de nuevas competencias a Bruselas con el fin de contener el descontento de una parte de la sociedad. Tal resultado tendría un impacto leve en los mercados europeos, caídas moderadas en las bolsas, pero pondría de manifiesto el incierto futuro del euro, acrecentando un poco más su debilidad frente al dólar.


Por otro lado, una repentina victoria de alguno de los partidos del sistema, el mejor preparado para ello es el liberal VVD, mandaría un mensaje de esperanza a la UE y su futuro político, lo cual sería bien recibido por los mercados, con subidas del Eurostoxx y apreciación del Euro frente al dólar.

Lo importante en cualquier evento de este tipo no es tanto el resultado sino que escenario est√° descontando el mercado. Ahora mismo, con las encuestas muy a la par, los mercados esperan un empate t√©cnico en esca√Īos entre el PVV y el VVD, con el resultado de un gobierno encabezado por los pro-europeos del VVD.

A√ļn insuficiente para gobernar, la victoria del PVV manda un aviso para las elecciones francesas de abril y mayo, d√°ndole alas al Frente Nacional, lo cual afectar√° negativamente a la prima de riesgo francesa en particular, y al resto de pa√≠ses perif√©ricos del euro en general.

A diferencia de la victoria de Donald Trump, que gener√≥ subidas en La Bolsa americana importantes, principalmente en sectores potencialmente beneficiarios del proteccionismo a implantar: constructoras, bancos, defensa, … El efecto disruptivo de partir el euro y la incertidumbre de como un evento as√≠ podr√≠a ser gestionado, provocar√≠a ventas masivas de sectores como la banca o las aseguradoras. Por otro lado, a diferencia de los EEUU que son importadores netos, los Pa√≠ses Bajos son un paisa exportador, por lo que las turbulencias en las relaciones internacionales del pa√≠s tendr√≠an un efecto negativo en las principales industrias del pa√≠s, que un aumento en el consumo interno no ser√≠a capaz de compensar. La tradici√≥n del comercio y su orientaci√≥n hacia al exterior han sido se√Īas neerlandesas desde hace siglos, siendo √Āmsterdam la primera bolsa del mundo y siendo Rotterdam el mayor puerto de mercanc√≠as de Europa.

La crisis política abierta con Turquía a raíz de los intentos de este país de que sus ministros realicen mítines políticos en suelo neerlandés de cara a la comunidad turco-holandesa residente ahí, ha provocado una escalada de tensiones sin precedentes, con insultos y descalificaciones del gobierno turco hacia los Países Bajos, lo cual puede alterar la decisión de los ciudadanos respecto a su voto, puesto que la inmigración musulmana y el rol del islam en el país son temas de primera actualidad. La fortaleza demostrada por el primer ministro, del liberal VVD, de no permitir dichos mítines, puede beneficiarle en las urnas, llevándose el voto de aquellos que abogan por vigilar más las fronteras pero no quieren votar por partidos más radicales sin experiencia política como el PVV. Por otro lado, el reconocimiento por parte del gobierno liberal de que países extranjeros intentan influir en Holanda, puede darle los argumentos al PVV, y animar a los dubitativos por su partido, una vez que ya no es un discurso residual.

Las urnas ya han abierto, y Holanda dixit.

Brexit: niebla en el canal, Europa aislada?

El 23 de junio de 2016 los ciudadanos del Reino Unido votaron sobre la permanencia en el bloque comunitario. Frente a los encuestas de los días anteriores que adelantaban una victoria de los partidarios de la permanencia, el 24 de junio los británicos y los ciudadanos de medio mundo se levantaron con la sorpresa de que el no a Europa había ganado de forma rotunda, con una diferencia de más de 1,7 millones de votos más a favor de salir que de mantenerse.


Un evento como este tiene dos momentos clave para la toma de decisiones de inversión.

El momento anterior a la votaci√≥n. El objetivo es beneficiarse de los incrementos de volatilidad antes de la votaci√≥n as√≠ como de posibles subidas o bajadas dr√°sticas en determinados activos en caso de que el resultado no sea el esperado. 

Y el momento despu√©s de la votaci√≥n. Una vez conocido el resultado, el mercado ajusta precios, cuya cuant√≠a var√≠a en funci√≥n de lo optimista o pesimista que su postura sobre el resultado haya sido. No obstante, un cambio de rumbo como es la salida de la Uni√≥n Europea, no materializa sus impactos de la noche a la ma√Īana, ni tampoco hay un √ļnico recorrido posible. En el caso concreto del Brexit, se habla de Brexit blando y Brexit duro, el primero en referencia a mantener acceso al mercado com√ļn como un estado asociado y el segundo por una ruptura total. Las decisiones en este caso tienen un horizonte a medio/largo plazo y incluye tanto un an√°lisis de que sectores se beneficiar√°n m√°s de las previsibles pol√≠ticas a poner en marcha as√≠ como de que empresas particulares est√°n mejor posicionadas para beneficiarse de dichos cambios.

Puesto que el Brexit lo vamos a analizar a posteriori, conociendo como los mercados se movieron en los días pre y post votación, nos limitaremos a tratar de entender porque y como ocurrió. Para los eventos por venir, las elecciones de 2017, analizaremos que posición tomar de forma previa y como los posibles futuros escenarios puedan afectar.

Antes de entrar a analizar como se vieron afectados unos y otros activos financieros es conveniente recordar que la razón de dichos movimientos no se debe sólo a lo positivo o negativo que el evento pueda ser sino a si era o no esperado, pues el mercado se adelanta a los eventos. Por eso mismo, si la mayoría del mercado piensa que habrá Brexit, los precios se corrigen en los días o semanas antes de la votación, y cuando está ocurre no se verían afectados. Es al ocurrir un evento distinto del esperado cuando se dan los las subidas o bajadas bruscas, pues el mercado contaba con otro horizonte y corrige sus predicciones y valoraciones.

Uno de los activos que m√°s se ven afectados y que m√°s r√°pido reflejan el impacto de unas eleciones como estas es la divisa, en este caso la libra esterlina principalmente y el euro en menor medida.


La salida de Reino Unido de la Uni√≥n siembra dudas sobre su viabilidad futura, su capacidad de hacer frente a sus deudas, el crecimiento de su econom√≠a y a la capacidad de sus empresas de competir en el mercado global. Es por todo ello que la confianza de los inversores en su divisa se resiente y las ventas se dan. 

Adem√°s, hay que tener en cuenta que el mercado de divisa es uno de los m√°s l√≠quidos, y por ello m√°s apto para tomar posici√≥n a favor o encontrar de la econom√≠a brit√°nica de lo que ser√≠a el mercado inmobiliarioo de consumo, donde muchas empresas no cotizan en bolsa o donde el n√ļmero de jugadores est√° m√°s atomizado y afectado adem√°s por las particularidades de cada empresa.

Es importante recordar que el banco central a la hora de tomar sus decisiones de pol√≠tica monetaria tiene que tener en cuenta distintas variables como son la fortaleza de la divisa o el crecimiento econ√≥mico. Una salida del mercado √ļnico puede generar que la econom√≠a brit√°nica se resienta y entre en recesi√≥n por la p√©rdida de mercado de sus empresas, para lo cual una bajada de tipos es necesaria si se quiere activar el consumo interno. Por otro lado, esa misma salida puede poner dudas en el pa√≠s y debilitar la divisa para lo cual una subida de tipos es necesaria si se quiere proteger la divisa, con el fin de hacer m√°s atractiva a inversores la inversi√≥n en el pa√≠s.

Ante estos dos escenarios, el mercado apost√≥ m√°s a que el banco de Inglaterra, el old lady, se decantar√≠a por la primera opci√≥n y defender√≠a la econom√≠a en vez de la divisa, como finalmente ocurri√≥ con el anuncio de bajada de tipos en agosto de 2016 (el mercado inicialmente lo esperaba en julio), el cual vino acompa√Īado del anuncio de un paquete de compras de activos conocido como Quantitstive Easing.

La libra llevó a bajar más de un 10% frente al dólar en las primeras horas tras el resultado, cerrando el día con una caída del 7%. Por otro lado, el euro también sufrió respecto al dólar, algo más de un 3%.

Pese a que Reino Unido no formaba parte de la zona euro, su marcha de la Uni√≥n Europea sombra dudas sobre el futuro del proyecto europeo y sobre la viabilidad de la moneda com√ļn. El resultado brit√°nico da alas a los partidos euroesc√©pticos del contienente, los cuales podr√≠an forzar refer√©ndums similares en sus pa√≠ses. El caso de Francia y Holanda, donde los euroesc√©pticos encabezan las encuestas preocupa por el impacto que dichos referendums tendr√≠an en el euro. Al igual que pasaba en 2012-2013 con la miedo de que Grecia acabar√° abandoneo la moneda √ļnica, la marcha de un miembro del Euro destruir√≠a el mito de su irreversibilidad y minar√≠a su credibilidad, disparando las primas de riesgo de los bonos de los paises al ponerse en duda el apoyo un√°nime a la moneda.

2017: Vientos de tormenta al norte de los Pirineos 

El a√Īo 2017 se presenta como un a√Īo clave para el futuro pol√≠tico de la Uni√≥n Europea. Los ciudadanos de Holanda, Francia y Alemania est√°n llamados a las urnas, junto con la posibilidad de que italianos y austr√≠acos tambi√©n sean convocados de manera anticipada a las mismas.

Que coincidan en el mismo a√Īo las eleciones de 5 pa√≠ses no es de por s√≠ algo excepcional, teniendo en cuenta que la uni√≥n cuenta con 28 miembros, con el Reino Unido a√ļn como socio. Lo que lo hace excepcional es la situaci√≥n de inestabilidad pol√≠tica que viven esos pa√≠ses por la entrada en escena de nuevos partidos pol√≠ticos que abogan por aplicar medidas de corte m√°s proteccionista, lo que incluye entre otras cosas replantear o eliminar los actuales acuerdos europeos (Schengen, Euro, …) 

El impacto de unas eleciones en la economía es una cuestión difícil de cuantificar. El triunfo de partidos que abogan por políticas continuistas, reduce la volatilidad en los mercados, manteniendo la tendencia existente de crecimiento. Por otro lado, la entrada de partidos con programas novedosos supone un incremento de volatilidad, por lo inesperado de los resultados que puedan acarrear.

Puesto que los mercados funcionan por expectativas, adelantándose a los resultados y descontando en el precio el posible impacto, los analistas tratan de adelantar los resultados de las mismas, de ahí la importancia de las encuestas.

Durante las √©pocas de crecimiento estable, las predicciones (econ√≥micas, financieras, …) basadas en la tendencia existente y en datos hist√≥ricos  funcionan bastante bien, no siendo tan √ļtiles para predecir en las crisis econ√≥micas y en momentos de gran volatilidad en los mercados. Lo mismo se puede aplicar a las elecciones.

La crisis financiera de 2008, junto con la crisis de deuda europea de 2011, las crisis de la burbuja inmobiliaria en muchos países europeos y la relantización de la economía mundial han provocado un empeoramiento en la situación económica de muchos ciudadanos de la UE, lo que unido a otros eventos de carácter político-social como la crisis de refugiados y los casos de corrupción, está provocando un hartazgo político de una parte de la sociedad respecto a los gobernantes, aupando a nuevos partidos.

El triunfo del Brexit en el refer√©ndum de Reino Unido sobre la permanencia en la Uni√≥n Europea y la victoria de Donal Trump como presidente de EEUU acaecidos el pasado 2016 forman parte de este cambio de tendencia y son un anticipo de lo que las eleciones en el continente  pueden deparar. Adem√°s, ambas llamadas a las urnas demostraron la incapacidad de las agencias demosc√≥picas para predecir los resultados, subestimando en ambas ocasiones a los partidarios anti-establishment.

Tras más de dos décadas de políticas liberalizadoras que han fomentado un comercio global, las políticas proteccionistas por las que abogan los nuevos partidos tendrán un efecto fuerte al romper una tendencia prolongada .

A grandes rasgos, empresas de consumo cuya producci√≥n ha sido trasladada a pa√≠ses emergentes se ver√°n perjudicadas por la entrada de aranceles, mientras que empresas del sector de la construcci√≥n y las farmac√©uticas se ver√°n beneficiadas por los incrementos en el gasto p√ļblico. 

Las políticas desregularizadoras frente a la voluminosa normativa Europea actual pueden beneficiar sectores como la banca o la energía mientras que las trabas al movimiento de personas pueden perjudicar a los sectores tecnológicos.

 El impulso al consumo interno fortalecer√° las divisas de las principales econom√≠as en detrimento de los emergentes.

El trastero de las ideas

Este blog es llevar un paso más allá las conversaciones del pub, reflexionar un poco más sobre aquellas ideas que surgen cuando alegramos al cerebro con algo de elixir de Baco pero que nunca se llegan a plasmar en nada concreto cuando al día siguiente se han pasado sus efectos.

Conversaciones de pub hay muchas y de m√ļltiples temas. En este blog nos vamos a centrar en aquellas relacionadas con la econom√≠a, m√°s concretamente en aquellas relacionadas con la actualidad econ√≥mico-pol√≠tica y su impacto en posibles decisiones financieras de inversi√≥n.

Puesto que no deja de ser un repositorio, de ah√≠ el nombre de pensadero, no todas seguir√°n un mismo patr√≥n. Aunque todas estar√°n orientadas a una posible decisi√≥n de inversi√≥n, tambi√©n las habr√° m√°s divulgativas sobre temas  de actualidad.

Ahí quedan dos frases para reflexionar:

“En La Bolsa no hay que saberlo todo, sino entenderlo todo. Y aunque se entienda todo, no hay que tomar parte en todo” Andr√© Kostolany

“Nunca andes por el camino trazado, pues te conducir√° hacia d√≥nde los otros fueron” Graham Bell